山西汾酒：2022开门红可期 十四五趁势而上 开启复兴新篇章

近期公司召开了经销商大会、临时股东大会，并组织了投资者线上交流。

核心观点：

1、2021年公司实现了跨越式发展的阶段性目标，新董事长上任，继续推动品牌价值提升。2022年1月8日袁清茂正式当选公司第八届董事会董事长，站在十四五的新起点上，袁董事长提出乘胜追击，全方位推动汾酒高质量发展的新要求：1)践行“四个专注(专注于市场结构优化、产品结构优化、品质提升和管理提升)”和“四个坚持(坚持增强战略定力、坚持深挖文化内涵、坚持深化国企改革、坚持强化风险防控)”;2)市场营销上“稳住基本盘，抢占长三角、珠三角”;3)未雨绸缪，前瞻性布局原酒产能和储能;4)抓好全产业链管控，充分发挥汾酒清香的工艺优势。

2、青花势能持续释放，产品结构升级是未来的主要看点。青花系列是提升汾酒品牌价值的重要抓手，公司下一阶段“133238”的总体改革方针中着重提到“3个指标(青花汾酒的销量指标、青花20终端指标和青花意见领袖群体的指标)”。看好未来青花30复兴版继续释放圈层效应，青花20稳步扩容，持续发挥青花的头部引领作用。腰部巴拿马和老白汾持续加强。玻汾作为市场开拓的尖刀兵和清香消费的基础性培养功能不变，未来在保证市场基本需求和保护经销商利润的前提下，公司将结合自身的供给能力适度收紧配额。同时公司将全面构建“2+2”整体架构，促进汾牌和竹叶青“双轮驱动”，加强杏花村和系列酒品牌，打造新的增长引擎。

3、继续围绕三大市场，从顶层设计和管理水平方面加强营销组织建设。1)大基地市场继续巩固优势，做好资源配置;2)华东市场聚焦资源，力争延续近几年的高增速;3)华南市场加大选商、优商、扶商，实现新的增长突破。组织上来讲，一方面是顶层设计，集团层面设置营销中心和营销改革试点领导办公室，实现产供销的协同配合，营销公司成立效能领导组，三大重点板块市场分为不同小组;另一方面，提升管理水平，31个省区+10个直属区的架构较好实现了扁平化，公司将持续提升管理能力、充分运用好数字化工具，以更好地匹配全国化发展高速成长阶段的新要求。

4、2022年开门红可期，行业系统性竞争下公司优势突出。汾酒是当之无愧的清香龙头，品牌底蕴深厚，公司经历国改后，在内部管理、组织队伍、营销体系等方面均取得了跨越式提升，领导层锐意进取的同时而非常注重增长的高质量。产品结构上次高端青花、腰部巴拿马和老白汾以及光瓶酒玻汾均已形成较大体量，抗风险能力突出;省内及环山西大基地市场根基扎实，省外扩张势头迅猛。2021年底渠道库存处于低位，产品价格体系和市场运营秩序均处在历史较好水平，经销商打款备货积极，为2022年的开门红打下了坚实基础。继续看好公司在行业趋势红利和在自身经营改善下的高质量增长。

5、盈利预测与投资评级。公司产品结构不断优化，省内省外均有亮点，长线增长趋势明朗。预计2021-2023年EPS分别为4.54/6.11/ 7.88元，对应PE分别为70/52/41倍，首次覆盖给予“买入”评级。

6、风险提示：疫情反复影响消费需求;市场竞争加剧导致费用提升;省外拓展或动销情况不及预期;经济大幅波动致高端白酒价格下滑，挤压次高端需求;食品安全风险。

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